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　　信息不对称下金融衍生品市场过度投机成因分析Ｔ ｏＡ ｎ ａ ｌｙ ｓｅｏ ｎ ｔｈ ｅ Ｃ ａ ｕ ｓｅ ｓ ｏ ｆＤ ｅ ｒ ｉｖ ａ ｔｉｖ ｅ ｓ Ｅ ｘ ｃ ｅ ｓｓｉｖ ｅＳ ｐ ｅ ｃ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎｕ ｎ ｄ ｅ ｒＡ ｓｙ ｍ ｍ ｅ ｔｒ ｉｃＩｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔｉｏ ｎ王江南Ｗ ａ ｎ ｇＪｉａ ｎ ｇ ｎ ａ ｎ ； 叶根发Ｙ ｅＧ ｅ ｎ ｆ ａ（ 东华大学， 上海２０ ０ ２４ ０ ； 复旦大学． 上海２０ ０ ２４ ０ ）（ Ｄ ｏ ｎ ｇ ｈ ｕ ａ Ｕ ｎ ｉｖ ｅ ｒ ｓｉｔｙ ， Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ２０ ０ ２４ ０ ， Ｃ ｈ ｉｎ ａ ； Ｆ ｕ ｄ ａ ｎＵ ｎ ｉｖ ｅ ｒ ｓｉｔｙ ， Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ ２０ ０ ２４ ０ ， Ｃ ｈ ｉｎ ａ ）摘要： 金融衍生品市场应规避由过度投机导致的风险。 从信息不对称角度． 分析金融衍生品市场中过度投机的成因： 并运用加入可选择风险因素的委托一代理简化模型分析指出在信息不对称下． 由于缺少代理人约束机制． 导致代理人风险成本不变， 最终产生过度投机现象。 最后， 尝试性地提出我国金融衍生品市场风险防范的具体建议。Ａ ｂ ｓｔｒ ...

　　信息不对称下金融衍生品市场过度投机成因分析Ｔ ｏＡ ｎ ａ ｌｙ ｓｅｏ ｎ ｔｈ ｅ Ｃ ａ ｕ ｓｅ ｓ ｏ ｆＤ ｅ ｒ ｉｖ ａ ｔｉｖ ｅ ｓ Ｅ ｘ ｃ ｅ ｓｓｉｖ ｅＳ ｐ ｅ ｃ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎｕ ｎ ｄ ｅ ｒＡ ｓｙ ｍ ｍ ｅ ｔｒ ｉｃＩｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔｉｏ ｎ王江南Ｗ ａ ｎ ｇＪｉａ ｎ ｇ ｎ ａ ｎ ； 叶根发Ｙ ｅＧ ｅ ｎ ｆ ａ（ 东华大学， 上海２０ ０ ２４ ０ ； 复旦大学． 上海２０ ０ ２４ ０ ）（ Ｄ ｏ ｎ ｇ ｈ ｕ ａ Ｕ ｎ ｉｖ ｅ ｒ ｓｉｔｙ ， Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ２０ ０ ２４ ０ ， Ｃ ｈ ｉｎ ａ ； Ｆ ｕ ｄ ａ ｎＵ ｎ ｉｖ ｅ ｒ ｓｉｔｙ ， Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ ２０ ０ ２４ ０ ， Ｃ ｈ ｉｎ ａ ）摘要： 金融衍生品市场应规避由过度投机导致的风险。 从信息不对称角度． 分析金融衍生品市场中过度投机的成因： 并运用加入可选择风险因素的委托一代理简化模型分析指出在信息不对称下． 由于缺少代理人约束机制． 导致代理人风险成本不变， 最终产生过度投机现象。 最后， 尝试性地提出我国金融衍生品市场风险防范的具体建议。Ａ ｂ ｓｔｒ ａ ｃ ｔ： Ｄ ｅ ｒ ｉｖ ａ ｔｉｖ ｅ ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｒ ｉｓｋ ｃ ａ ｕ ｓｅ ｄｂ ｙｔｈ ｅ ｅ ｘ ｃ ｅ ｓｓｉｖ ｅｓｐ ｅ ｃ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎｓｈ ｏ ｕ ｌｄ ｂ ｅｐ ｒ ｅ ｖ ｅ ｎ ｔｅ ｄ ． Ｆ ｒ ｏ ｍｔｈ ｅ ｖ ｉｅ ｗ ｏ ｆａ ｓｙ ｍ ｍ ｅ ｔｒ ｙｏ ｆｉｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔｉｏ ｎ 。 ｔｈ ｅａ ｕ ｔｈ ｏ ｒ ｕ ｓ ｅ ｓｐ ｒ ｉｎ ｃ ｉｐ ａ ｌａ ｇ ｅ ｎ ｔｍ ｏ ｄ ｅ ｌｉｎ ｃ ｌｕ ｄ ｉｎ ｇａ ｌｔｅｍ ａ ｔｉｖ ｅ ｒ ｉｓｋ ｆ ａ ｃｔｏ ｒ ｔｏａ ｎ ａ ｌｙ ｓｉｓ ｅ ｘ ｃ ｅ ｓｓｉｖ ｅ ｓｐ ｅ ｃ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎａ ｎ ｄ ｔｈ ｅ ｒ ｉｓｋｃ ａ ｕ ｓｅ ｄｂ ｙ ｉｔ． Ｆ ｉｎ ａ ｌｌｙ ． ｔｈ ｅａ ｕ ｔｈ ｏ ｒ ｔｒ ｉｅｓｔｏｇ ｉｖ ｅｓｏ ｍ ｅＳ Ｕ ｇ ｇ ｅ ｓｔ ｓａ ｂ ｏ ｕ ｔ ｃ ｈ ｉｎ ａ ｄ ｅ ｒ ｉｖ ａ ｔｉｖ ｅ ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌ ｍ ａ ｒ ｋ ｅｔ．关键词： 过度投机； 信息不对称； 代理人风险成本； 金融衍生品市场风险Ｋ ｅ ｙｗ ｏ ｒ ｄ ｓ： ｅ ｘ ｃ ｅ ｓｓｉｖ ｅｓｐ ｅ ｃ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎ ； ａ ｓｙ ｍ ｍ ｅ ｔｒ ｙｏ ｆｉｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔｉｏ ｎ ； ａ ｇ ｅ ｎ ｔｓｒ ｉｓｋｃｏ ｓｔ： ｄ ｅ ｒ ｉｖ ａ ｔｉｖ ｅｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｒ ｉｓｋ中图分类号： Ｆ ０６２・５； Ｆ ８３１・５文献标识码： Ａ文章编号： １０ ０ ６４ ３１１（ ２０ ０ ７ ）０ ２０ １６０ ０ ３Ｏ 引言继“中航油事件” 后． “国储铜事件” 再一次提醒人们关注金融衍生品市场交易存在的风险。 从设计初衷和原理上， 金融衍生产品首先应该是规避风险的工具．但在实践中取得的效果有时适得其反。 交易员过度投机的现象． 使得规避风险的工具反而招致更大的风险。如何有效地进行监管． 怎样找出过度投机的成因． 做到既能合理地配置金融资源． 同时又能控制风险， 是我们关心并且需要研究的问题。１信息不对称与过度投机的产生１． １金融衍生品市场中的过度投机过度投机不仅指单个市场参与者的超过自身风险承受能力的交易行为． 还指整个市场上的投机者数量远远大于创造市场流动性所需要的实际投机者数量．形成过度投机的市场氛围。过度投机是如何产生的？笔者认为， 市场中存在相当多的参与者． 其本身最初具有的是投资动机。 然而现代企业制度所形成的企业内部委托一代理结构造成这样一种情况． 市场中的参与者一般是由企业所有者（ 委托人）和经理或交易员（ 代理人）构成。 但是实际的市场交易行为并不是由所有者去完成． 而是由作为代理人的经理或交易员操作的。 在这样一种情形下． 如果没有合理的代理人约束机制． 代理人能完全按照委托人的目标去进行市场交易么？实际上， 很多企业或金融机构在金融衍生品市场上． 发生目标与行为偏离的现象， 产生了并非出于本意的投机行为． 造成市场上的过度投机。 对于过度投机的产生的成因． 也就是下面所要讨论的信息不对称问题。１＿ ２金融衍生品市场中的信息不对称衍生品交易是一种以契约为基础的交易． 这种交易是以信息制度的发展为前提的。 现代经济学研究表明． 在这种契约关系中普遍存在着信息不对称问题。本文主要讨论的是在从事衍生品交易的公司或金融机构内部， 所有者（ 股东）和经理层（ 交易员）之间的信息不对称问题。 这种信息不对称． 一方面意味着金融机构股东雇佣的经理或交易员可能并不具有足够的能力从事所负责的交易： 另一方面意味着经理或交易员会以自己利益最大化作为行动标准。 因而． 经理或交易员能力上的不胜任和行为目标的偏离． 使公司从风险规避的投资动机转为风险偏好的投机动机． 进而可能带来衍生品交易的巨大风险。 当金融机构内部没有建立对于代理人有效的约束机制时． 其从事衍生品交易时就有冒更大风险去投机的激励。 如果冒险成功， 风险资产为代理人取得更多的收益： 如果失败． 公司所有者承担全部损失． 即代理人的风险成本很低． 这样会导致作者简介： 王江南（ １９ ８ ３一）， 女， 上海人， 硕士研究生， 东华大学瀚洋投资银行研究所研究员， 研究方向为金融经济学与资本市场。 叶根发（ １９５０一）， 男， 副教授。－ １６ ０ －万方数据