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　　首先我们来看看 M1，M1 同比回到了正增长，但是这个 M1 的正增长是有水分的。因为改了口径。如果我们看 M2，M2 是不及预期的。所以如果看货币数据，在货币方面，1 月份并没有一个边际上的脉冲效应。

　　接下来我们来看看信用，也就是金融数据，金融数据在边际上的确是有好转的。但是问题是，金融的二阶导，也就是信贷脉冲在边际上是在下跌的。意思就是从 9 月份开始的刺激，依然还在起作用。但是从边际效果上，它在放缓。

　　只要我们看股市也能找出相应的蛛丝马迹。为什么港股一直在疯狂上涨？因为港股的定价权掌握在外资手上，而美元的流动性当前并不缺乏。反观我们国内，当前的流动性是在收紧。这个流动性的收紧体现在三个方面。

　　第一个方面，我们一直预期的降息降准一直都没有到来。第二是央妈也声明会阶段性地停止对国债的购买。第三个方面，我们可以看看它高频的每日的流动性投放，这个流动性的投放依然并没有大超预期，这是 A 股上涨速度较慢的根本性原因。也就是我们国内的流动性并不是非常充裕。

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